The Real Game of Missing Money t h e F e d e r a l R e s e r v e B a n k o w n s 1 1 %, a n d t h e U . S . g o v e r n m e n t o w n s 2 7 %—f o r a t o t a l o f 7 1 %t h a t i s o w n e d d o m e s t i c a l l y . Tha t l e a v e s 2 9 %o w n e d b y f o r e i g n i n v e s t o r s , w h o a r e c u r r e n t l y n e t s e l l e r s . I n a d d i t i o n , t h e n e x t t w o y e a r s w i l l a l s o s e e a s i g n i fi c a n t v o l u m e o f c o r p o r a t e b o n d m a t u r i t i e s , s i g n i fi c a n t l y i n c r e a s i n g c o r p o r a t e r e fi n a n c i n g s . G i v e n h i g h g l o b a l g o v e r n m e n t d e b t l e v e l s , t h e c o m p e t i t i o n f o r c a p i t a l i s fi e r c e . A n o t h e r q u e s t i o n f a c i n g i n v e s t o r s i s , w h a t e x a c t l y a r e t h e y b u y i n g ? I f t h e U . S . g o v e r n m e n t i s n o l o n g e r a s o v e r e i g n g o v e r n m e n t ( a n d i n d e e d , a g g r e s s i v e p l a n s f o r f u r t h e r p r i v a t i z a t i o n u n d e r s c o r e t h e f a c t t h a t t h e r e i s n o p o s s i b i l i t y o f t h a t c h a n g i n g i n t h e n e a r a n d i n t e r m e d i a t e f u t u r e —q u i t e t h e c o n t r a r y ) , w h a t d o e s i t m e a n ? I t m e a n s t h a t a U . S . T r e a s u r y b o n d i s n o t a s o v e r e i g n b o n d . I t i s s o m e t h i n g e l s e . The t e r m“ s o v e r e i g n ” n o l o n g e r a p p l i e s . S o , w h a t i s i t ? I t i s a b o n d i s s u e d b y a g o v e r n m e n t a l s h e l l t h a t i s s e c r e t a n d w h o s e o p e r a t i o n s a r e r u n b y p r i v a t e c o r p o r a t i o n s a n d b a n k s t h a t f u n d —o r w h o s e i n v e s t o r s , l a w y e r s , a n d l o b b y i s t s f u n d —t h e c a m p a i g n c o n t r i b u t i o n s t h a t e l e c t t h e p o l i t i c i a n s w h o s e r v e i n C o n g r e s s a n d t h e Wh i t e H o u s e . We h a v e n o w a y o f k n o w i n g f o r s u r e w h e t h e r t h e a s s e t s fi n a n c e d b y b o n d s i s s u e d b y t h i s g o v e r n m e n t c o n t i n u e t o b e o w n e d b y t h e g o v e r n m e n t , t h u s p r o v i d i n g s o m e f o r mo f c o l l a t e r a l a s a c r e d i t m a t t e r . We c a n n o t s a y w h e t h e r t h e a s s e t s fi n a n c e d b y g o v e r n m e n t b o n d s a r e b e i n g l a u n d e r e d o u t t o p r i v a t e c o r p o r a t i o n s i n a m a n n e r t h a t s u p p o r t s a h i g h U . S . d o m e s t i c s t o c k m a r k e t a n d t h e r e s u l t i n g c a m p a i g n c o n t r i b u t i o n s . Tha t p o s s i b i l i t y w o u l d c e r t a i n l y h e l p t o e x p l a i n t h e d r a m a t i c o u t p e r f o r m a n c e o f t h e U . S . s t o c k m a r k e t r e l a t i v e t o w o r l d m a r k e t s , h o w e v e r . I s t h e U . S . g o v e r n m e n t a g o v e r n m e n t , o r r a t h e r a t a x c o l l e c t i o n o p e r a t i o n t h a t i s a l s o a m a r k e t i n g s h e l l f o r t h e U . S . T r e a s u r y fi n a n c i n g o p e r a t i o n ? I n N e wY o r k S t a t e , w h e n C a t h e r i n e w a s o n Wa l l S t r e e t , t h e y u s e d t o c a l l a c e r t a i n c l a s s o f b o n d s “ m o r a l o b l i g a t i o n s . ” Tha t w a s b e c a u s e i t w a s c o n s i d e r e d e s s e n t i a l l y a p o l i t i c a l f a i t a c c o m p l i t h a t t h e N e wY o r k S t a t e l e g i s l a t u r e w o u l d v o t e a p p r o p r i a t i o n s t o p a y d e b t s e r v i c e . B u t t h e S t a t e d i d n o t h a v e a l e g a l l y b i n d i n g o b l i g a t i o n t o d o s o —t h e d e b t w a s a “ m o r a l o b l i g a t i o n , ” s u b j e c t t o t h e f u t u r e w i l l o f t h e l e g i s l a t u r e . P r e s u m a b l y , t h e l e g i s l a t u r e c o u l d b e e x p e c t e d t o a p p r o p r i a t e t h e n e c e s s a r y f u n d s b e c a u s e m e m b e r s d i d n o t w a n t t h e S t a t e ’ s b o n d m a r k e t a c c e s s t o c o m e t o a n e n d . F o r t w e n t y y e a r s , C a t h e r i n e h a s s t e a d i l y r e f e r r e d t o u n a c c o u n t a b l e a d j u s t m e n t s b y HU Da n d D O Da n d b a i l o u t s —$ 2 1 t r i l l i o n i n m i s s i n g m o n e y c o m b i n e d w i t h $ 2 4 - p l u s t r i l l i o n i n b a i l o u t s —a s “ t h e fi n a n c i a l c o u p d ’ é t a t . ” N o w , t h e fi n a n c i a l c o u p d ’ é t a t p e r i o d i s c o m i n g t o a c l o s e . Wi t h t h e s q u e e z e i n t h e b o n d m a r k e t u p o n u s , a s t h e a m o u n t o f o u t s t a n d i n g d e b t g r o w s a t a n a c c e l e r a t i n g r a t e , t h e U . S . a n d g l o b a l i n v e s t o r s a r e e n t e r i n g a n e wp h a s e . Thi n k o f t h i s a s a l e v e r a g e d b u y o u t . The i n v e s t o r s w h o c a n a ff o r d t h e b i g g e s t p o s i t i o n s i n T r e a s u r y b o n d s a n d c a n a ff o r d t o b u y n e wo n e s a r e l i k e l y t h e v e r y g r o u p s t h a t e n g i n e e r e d t h e fi n a n c i a l c o u p . Thi s m e a n s g o v e r n m e n t a l c o n t r o l i s l i k e l y b e i n g p u r c h a s e d w i t h t h e m o n e y s t o l e n f r o ma n d t h r o u g h t h e g o v e r n m e n t . A s C a t h e r i n e a l w a y s s a y s , “ c r i m e t h a t p a y s i s c r i m e t h a t s t a y s . ” S o n o w , i n v e s t o r s h a v e a “ m o r a l o b l i g a t i o n ” b o n d s e c u r e d b y a s e c r e t g o v e r n m e n t b e i n g r u n a s a c r i m i n a l e n t e r p r i s e . 3 5