The Solari Report / 2018 Annual Wrap Up / Part One Tha t b e i n g s a i d , t h e r e a r e s o m e n o t a b l e f a c t o r s t h a t c a n c o m e i n t o p l a y w h e n d e t e r m i n i n g m a t e r i a l i t y , e v e n i f i t i s i m p o s s i b l e t o p i n d o w n a n y o n e f a c t o r a s i n d e p e n d e n t l y d i s p o s i t i v e o n t h e i s s u e . F o r e x a m p l e , a n o m i s s i o n o r d e c e p t i o n c a n b e m a t e r i a l i f i t m i s s t a t e s t h e r i s k i n v o l v e d i n a n i n v e s t m e n t . I nC a i o l a v . C i t i b a n k , C i t i b a n k m i s s t a t e d t h e r i s k o f C a i o l a ’ s p o r t f o l i o w h e n i t a g r e e d t o p e r f o r ms y n t h e t i c t r a d e s f o r t h e i n v e s t o r , w i t h d e l t a h e d g i n g o n C i t i b a n k ’ s s i d e , b u t s t o p p e d p e r f o r m i n g d e l t a h e d g i n g o n C a i o l a ’ s b e h a l f , w i t h o u t i n f o r m i n g C a i o l a . C a i o l a ’ s c o m p l a i n t a l l e g e d “ C i t i b a n k t h e r e b y e x p o s e d Mr . C a i o l a t o p r e c i s e l y t h e r i s k s t h a t C i t i b a n k a d v i s e d h e c o u l d a n d s h o u l d a v o i d t h r o u g h t h e u s e o f s y n t h e t i c t r a d i n g ” ( i d . a t 3 2 9 ) . The c o u r t d e t e r m i n e d “ The s e m i s r e p r e s e n t a t i o n s a r e c l e a r l y s u ffi c i e n t u n d e r R u l e 1 0 b - 5 b e c a u s e t h e y a r e t h e s o r t t h a t ‘ a r e a s o n a b l e p e r s o n w o u l d c o n s i d e r i m p o r t a n t i n d e c i d i n g w h e t h e r t o b u y o r s e l l s h a r e s ' ” ( i d . , c i t i n g A z r i e l l i v . C o h e n L a wO ffi c e s , 2 1 F . 3 d 5 1 2 , 5 1 8 ( 2 d C i r . 1 9 9 4 ) ) . I t ’ s n o t a b l e t h a t j u s t b e c a u s e i n f o r m a t i o n a d v e r s e l y a ff e c t s t h e v a l u e o f a s e c u r i t y , t h a t d o e s n o t b y i t s e l f g u a r a n t e e m a t e r i a l i t y . The a d v e r s e i n f o r m a t i o n h a s t o b e s u b s t a n t i a l e n o u g h t o a l t e r t h e t o t a l m i x o f i n f o r m a t i o n a v a i l a b l e t o t h e p e r s o n b u y i n g o r s e l l i n g t h e s e c u r i t y s u c h t h a t i t w o u l d c h a n g e t h e d e c i s i o n o f a r e a s o n a b l e i n v e s t o r . Thi s c a n r e q u i r e a s t a t i s t i c a l l y l i k e l y n e g a t i v e i m p a c t o f t h e a d v e r s e i n f o r m a t i o n , b u t c o u r t s h a v e f o u n d o n a n u m b e r o f o c c a s i o n s t h a t j u s t b e c a u s e s o m e t h i n g o b v i o u s l y b a d w a s m i s r e p r e s e n t e d t h e r e i s n ’ t n e c e s s a r i l y m a t e r i a l i t y . ( S e e Ma t r i x x , 1 3 1 S . C t . a t 1 3 2 1 . , I n r e Me r c k C o . , I n c . S e c u r i t i e s , MD L N o . 1 6 5 8 ( S R C ) , C i v i l A c t i o n N o . 0 5 - 1 1 5 1 ( S R C ) , C i v i l A c t i o n N o . 0 5 - 2 3 6 7 ( S R C ) , a t * 1 ( D . N . J . A u g . 8 , 2 0 1 1 ) . ) A n o t h e r c o m m o n w a y c o u r t s h e l p d e t e r m i n e w h e t h e r s o m e t h i n g i s m a t e r i a l i s t o l o o k t o c h a n g e s i n t h e a c t u a l v a l u e o f t h e s e c u r i t y i n q u e s t i o n a f t e r t h e a l l e g e d l y m a t e r i a l s t a t e m e n t i s m a d e . E s s e n t i a l l y , m a t e r i a l i t y c a n b e p a r t i a l l y d e t e r m i n e d b y l o o k i n g a t t h e m o v e m e n t i n v a l u e —f o r g o o d o r f o r b a d —a f t e r t h e s t a t e m e n t i s m a d e ( s e e O r a n v . S t a ff o r d , 2 2 6 F . 3 d 2 7 5 , 2 8 1 ( 3 d C i r . 2 0 0 0 ) ) . H o w e v e r , i n p r a c t i c e , i t i s u s u a l l y u s e d b y c o u r t s t o p r o v e t h a t t h e s t a t e m e n t w a s n o t m a t e r i a l ( l o o k i n g t o a l a c k o f m o v e m e n t i n t h e v a l u e o f t h e s e c u r i t y b e y o n d t h e n o r m ) a s o p p o s e d t o d e t e r m i n i n g t h a t a s t a t e m e n t a c t u a l l y w a s m a t e r i a l ( s e e i d . ) . Wh a t ’ s m o r e , t h e f a c t o r i s m u c h m o r e d i ffi c u l t t o u s e w i t h o m i s s i o n s , a n d g e n e r a l l y o n l y i s u s e d i n s i t u a t i o n s w h e r e a n a l l e g e d l y m a t e r i a l l y m i s l e a d i n g s t a t e m e n t h a s b e e n a c t i v e l y m a d e . D i s c l a i m e r s c a n a l s o i m p a c t m a t e r i a l i t y ; c o u r t s o c c a s i o n a l l y s a y t h a t a d i s c l a i m e r t o a r e p r e s e n t a t i o n – s a y i n g t h a t a n i n v e s t m e n t i s h i g h l y r i s k y o r t h a t r e s e a r c h o n a t o p i c w a s l i m i t e d a n d p a r t i a l l y i n c o n c l u s i v e a n d m o r e r e s e a r c h i s n e e d e d —i s s u ffi c i e n t t o n e g a t e t h e m a t e r i a l i t y o f s o m e m i s r e p r e s e n t a t i o n s ( s e e i d . ) . Thi s d o e s n o t m e a n t h a t a d i s c l a i m e r r e m o v e s t h e p o s s i b i l i t y o f 1 0 b - 5 l i a b i l i t y , f a r f r o mi t . I n s t e a d , i t m e a n s t h a t s u c h a d i s c l a i m e r c a n m i t i g a t e t h e i m p a c t o n a r e a s o n a b l e i n v e s t o r ’ s c h o i c e t o b u y o r s e l l a s e c u r i t y w h i l e s t i l l l o o k i n g a t t h e t o t a l i t y o f t h e c i r c u m s t a n c e s . O m i s s i o n s a l s o w o r k s l i g h t l y d i ff e r e n t l y f r o mm i s r e p r e s e n t a t i o n s w h e n i t c o m e s t o m a t e r i a l i t y . The y a r e o n l y m a t e r i a l a n d a c t i o n a b l e w h e n t h e o m i s s i o n n e c e s s a r i l y r e n d e r s a n o t h e r a ffi r m a t i v e s t a t e m e n t m a d e b y t h e d e f e n d a n t f a l s e o r m i s l e a d i n g , o r t h e r e i s s o m e s o r t o f e x i s t i n g s t a t u t o r y d u t y t o d i s c l o s e t h e o m i t t e d i n f o r m a t i o n . ( S e e B a s i c , I n c . v . L e v i n s o n , 4 8 5 U . S . 2 2 4 , 2 3 9 n . 1 7 ( 1 9 8 8 ) ; O r a n v . S t a ff o r d , 2 2 6 F . 3 d 2 7 5 , 2 8 5 ( 3 d C i r . 2 0 0 0 ) ; G l a z e r v . F o r m i c a C o r p . , 9 6 4 F . 2 d 1 4 9 , 1 5 7 ( 2 d C i r . 1 9 9 2 ) ; B a c k m a n v . P o l a r o i d C o r p . , 9 1 0 F . 2 d 1 0 , 1 2 ( 1 s t C i r . 1 9 9 0 ) ( e n b a n c ) ; I n r e G e n e r a l Mo t o r s C l a s s ES t o c k B u y o u t S e c . L i t i g . , 6 9 4 F . S u p p . 1 1 1 9 , 1 1 2 9 ( D . D e l . 1 9 8 8 ) . ) S p e c u l a t i v e s i t u a t i o n s a r e d i ffi c u l t t o e s t a b l i s h m a t e r i a l i t y f o r , s p e c i fi c a l l y b e c a u s e t h e fl u i d n a t u r e o f a s p e c u l a t i v e s i t u a t i o n m a k e s i t d i ffi c u l t t o r e a s o n a b l y r e l y o n a s a n i n v e s t o r ( s e e B a s i c I n c . v . L e v i n s o n , 4 8 5 U . S . 2 2 4 , 2 3 2 ( 1 9 8 8 ) ) . H o w e v e r , t h e c o u r t s h a v e f o u n d t h i s e s p e c i a l l y t r u e i n t h e c a s e o f 1 0 b - 5 a c t i o n s i n v o l v i n g o m i s s i o n s ( s e e i d . ) . 1 5 4