The Real Game of Missing Money n o t l i a b l e . I n s t e a d , i t i s t h e d i r e c t s o u r c e o f a s t a t e m e n t , a n d o f t e n t h e l e g a l e n t i t y i t s e l f , t h a t a r e h e l d l i a b l e i f t h e s e e l e m e n t s a r e p r o v e n ( s e e i d . ) . The s e i s s u e s o f s t a n d i n g a n d fi n d i n g a p r o p e r d e f e n d a n t a r e i m p o r t a n t . H o w e v e r , t h e f o c u s h e r e i s o n w h e r e a p e r s o n w o u l d h a v e c o m m i t t e d a 1 0 b - 5 v i o l a t i o n a s o p p o s e d t o s u i n g u n d e r t h e r u l e , s o w e w i l l m o s t l y b e f o c u s i n g m o r e o n t h e s h a r e d e l e m e n t s o f w h o i s a p e r s o n u n d e r 1 0 b - 5 , m a t e r i a l m i s r e p r e s e n t a t i o n , s c i e n t e r ( i n t e n t ) , a n d r e l i a n c e . A . I s t h e G o v e r n me n t a “ P e r s o n ” F a l l i n g U n d e r t h e S c o p e o f 1 0 b - 5 ? T o a r e a s o n a b l e p e r s o n , t h e q u e s t i o n o f w h o c o n s t i t u t e s a p e r s o n w o u l d l i k e l y b e a v e r y s i m p l e o n e . H o w e v e r , l u c k y y o u , y o u ’ v e w a n d e r e d i n t o t h e r e a l mo f r i d i c u l o u s c o m p l e x i t y t h a t i s l a w . F o r p u r p o s e s o f 1 0 b - 5 , a “ p e r s o n ” i s f a r f r o ml i m i t e d t o n a t u r a l p e r s o n s . I t c e r t a i n l y i n c l u d e s b u s i n e s s e s , c o r p o r a t i o n s , a n d m o r e . H o w e v e r , p e r h a p s s u r p r i s i n g l y , o n e o f t h e m o s t c o m p l i c a t e d a n d d i s p u t e d i s s u e s f o r 1 0 b - 5 p u r p o s e s i s w h e t h e r t h e f e d e r a l g o v e r n m e n t —a s w e l l a s s t a t e a n d l o c a l g o v e r n m e n t s —c o u n t a s a p e r s o n . Thi s i s f u r t h e r c o m p l i c a t e d b y g r e a t e r i s s u e s a s t o w h e n a n d w h e r e s t a t e a n d l o c a l g o v e r n m e n t s c a n p r o p e r l y h a v e a 1 0 b - 5 c l a i mb r o u g h t a g a i n s t t h e m . The i n i t i a l ‘ 3 4 A c t h a s d r a w n a g r e a t d e a l o f d e b a t e a s t o w h e t h e r t h e g o v e r n m e n t w a s m e a n t t o b e a p e r s o n . The v e r s i o n o f t h e ‘ 3 3 A c t p a s s e d t h r o u g h t h e H o u s e i n c l u d e d t h e g o v e r n m e n t a s a p e r s o n . H o w e v e r , t h e v e r s i o n u l t i m a t e l y p a s s e d b y t h e S e n a t e r e m o v e d t h i s . The n , i n a 1 9 3 4 H o u s e - S e n a t e c o n f e r e n c e , i t w a s d e t e r m i n e d t h a t t h e g o v e r n m e n t d i d i n f a c t c o u n t a s a p e r s o n . Tha t b e i n g s a i d , a t t h e s a m e c o n f e r e n c e w h i c h m a d e a l l t h e p r o v i s i o n s u n d e r t h e ‘ 3 3 a n d ‘ 3 4 A c t s a p p l i c a b l e t o f r a u d i n v o l v i n g s t a t e a n d l o c a l g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s —n o m a t t e r w h e t h e r t h e d e f e n d a n t w a s a p r i v a t e p e r s o n , a c o r p o r a t i o n , o r t h e g o v e r n m e n t —t h e a b i l i t y f o r a p r i v a t e p e r s o n t o s e e k a r e m e d y f o r f r a u d i n v o l v i n g s t a t e a n d l o c a l g o v e r n m e n t s w a s r e m o v e d . Thi s c o n fl i c t i n t h e g o v e r n m e n t ’ s i n t e n t t o l e t i t s e l f , o r s t a t e a n d l o c a l g o v e r n m e n t s , b e s u b j e c t t o 1 0 b - 5 w a s d e e p e n e d b y t h e f a c t t h a t 1 9 7 5 a m e n d m e n t s t o t h e ‘ 3 4 A c t e x p l i c i t l y i n c l u d e a “ g o v e r n m e n t , o r p o l i t i c a l s u b d i v i s i o n , a g e n c y , o r i n s t r u m e n t o f a g o v e r n m e n t ” a s a p e r s o n s u b j e c t t o S E Cr u l e s l i k e 1 0 b - 5 . H o w e v e r , t h o s e a m e n d m e n t s s t i l l d i d n ’ t c h a n g e t h e f a c t t h a t s t a t e a n d l o c a l g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s h a v e t h e i r o w n r e g i s t r a t i o n p r o c e s s , a s d i s c u s s e d l a t e r i n t h e a r t i c l e . I n s t e a d , t h e c u r r e n t l a ws p e c i fi c a l l y e x e m p t s m o s t g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s f r o mt h e m a j o r i t y o f r e g u l a t i o n s r e g a r d i n g m o s t d o m e s t i c s e c u r i t i e s ( s e e L o c a l G o v e r n m e n t L i a b i l i t y U n d e r R u l e 1 0 b - 5 , Ma r g a r e t v . S a c h s , p p . 3 5 - 4 2 , a v a i l a b l e a t h t t p s : / / o p e n s c h o l a r s h i p . w u s t l . e d u / c g i / v i e w c o n t e n t . c g i ? r e f e r e r = h t t p s : / / w w w . g o o g l e . c o m/ &h t t p s r e d i r = 1 &a r t i c l e = 1 8 2 4 &c o n t e x t = l a w _ l a w r e v i e w ) . H o w e v e r , a s y o u ’ v e s e e n a b o v e i n o u r d i s c u s s i o n o f R u l e 1 0 b - 1 , S E Cr e g u l a t i o n s a p p l y t o e v e n t h e s e u s u a l l y e x e m p t e d s e c u r i t i e s . O n c e t r a d e d , t h e g o v e r n m e n t e n t i t y w h i c h i s s u e d t h e s e c u r i t y i s g e n e r a l l y s u b j e c t t o S E Cs c r u t i n y . F o r i n s t a n c e , S E Cr u l e s r e q u i r e o ff e r i n g s o f s t a t e a n d l o c a l g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s e x c e e d i n g $ 1 M ( a r e l a t i v e l y p a l t r y s u mi n t h e s c h e m e o f g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s ) t o i n c l u d e d i s c l o s u r e d o c u m e n t s f o r i n v e s t o r s a n d h a v e f o u n d t h e s e s t a t e a n d l o c a l g o v e r n m e n t s t o b e p r o p e r 1 0 b - 5 f r a u d d e f e n d a n t s b a s e d o n t h e c o n t e n t s o r l a c k o f c o n t e n t s o f t h e s e d i s c l o s u r e d o c u m e n t s ( s e e R u l e 1 5 c 2 - 1 2 , 1 7 C . F . R . § 2 4 0 . 1 5 c 2 - 1 2 ( 1 9 9 1 ) [ h e r e i n a f t e r r u l e 1 5 c 2 - 1 2 ] ) . R u l e 1 5 c 2 - 1 2 b e c a m e e ff e c t i v e o n J a n u a r y 1 , 1 9 9 0 ( s e e Mu n i c i p a l S e c u r i t i e s D i s c l o s u r e , S e c u r i t i e s E x c h a n g e A c t R e l e a s e N o . 2 6 9 8 5 , 3 F e d . S e c . L . R e p . ( C C H) 2 5 , 0 9 8 , a t 1 8 , 1 9 0 ( J u n e 2 8 , 1 9 8 9 ) ) . H o w e v e r , e v e n t h i s r u l e h a s a n u m b e r o f e x e m p t i o n s . Mo s t n o t a b l y , l i t e r a l l y a n y s e c u r i t y c a n b e e x e m p t e d b y w r i t t e n r e q u e s t i f t h e S E Cd e t e r m i n e s t h a t t h i s e x e m p t i o n i s c o n s i s t e n t w i t h a p u b l i c i n t e r e s t ( s u c h a s c o n fi d e n t i a l i t y a n d n a t i o n a l s e c u r i t y ) a n d t h e i n v e s t o r s a r e s u ffi c i e n t l y p r o t e c t e d ( s e e 1 5 1