The Real Game of Missing Money b u y a n d s e l l g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s , s o t h e y n e e d t o r e g i s t e r w i t h t h e S E Ca s a b r o k e r / d e a l e r o f g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s . B e c a u s e t h e y a r e n ’ t a b a n k o r s a v i n g s a s s o c i a t i o n , t h e y a r e r e g u l a t e d b y t h e S E Cd i r e c t l y . S Ai s a n L L C , a p r i v a t e e n t i t y , w h i c h a l s o q u a l i fi e s a s a p e r s o n u n d e r s e c u r i t i e s l a w s . The y d o n ’ t t r a d e i n g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s a t a l l , s o t h e y r e g i s t e r w i t h a n d a r e r e g u l a t e d b y t h e S E Cl i k e a n y o t h e r p r i v a t e e n t i t y . D e c e p t i o n o r O mi s s i o n : N e i t h e r P T Bn o r S Aa r e a l l o w e d t o m a k e a n y a ffi r m a t i v e s t a t e m e n t o r o m i t i n f o r m a t i o n , s u b j e c t t o t h e m a t e r i a l i t y r e q u i r e m e n t s b e l o w . H o w e v e r , S Ad e a l s w i t h c l a s s i fi e d p r o j e c t s , w h i c h c a n n o t b e d i s c l o s e d t o t h e p u b l i c . The r e f o r e , S Ah a s t o g e t a w a i v e r f r o mt h e a g e n c y t h a t c l a s s i fi e d w h a t e v e r p r o j e c t t h e y ’ r e w o r k i n g o n , a n d fi l e t h a t w a i v e r w i t h t h e S E Ci n s t e a d o f i n f o r m a t i o n o n t h a t p r o j e c t . I f S Ad o e s t h i s , t h e y a r e a l l o w e d t o o m i t i n f o r m a t i o n t h a t m a y b e m a t e r i a l t o a p o t e n t i a l s h a r e h o l d e r , a l t h o u g h t h e y s t i l l c a n ’ t l i e ( l i k e s a y t h e y w o n c o n t r a c t s t h e y i n s t e a d l o s t ) . Ma t e r i a l : F o r a m i s r e p r e s e n t a t i o n o r o m i s s i o n t o b e m a t e r i a l , i t h a s t o b e s u b s t a n t i a l e n o u g h t o a ff e c t t h e “ t o t a l m i x ” o f t h e i n f o r m a t i o n a v a i l a b l e t o a i n v e s t o r , s u c h t h a t i t w o u l d c h a n g e t h e m i n d o f a r e a s o n a b l e i n v e s t o r . Thi s c a n b e d o n e b y m i s s t a t i n g t h e r i s k i n v o l v e d i n a n i n v e s t m e n t . F o r i n s t a n c e , i f P T Bs e l l s a l o w r i s k g o v e r n m e n t s e c u r i t y , b u t k n o w s t h e s e c u r i t y h a s d e t a i l s t h a t r e s u l t i n a h i g h e r r i s k t h a n P T Bs t a t e s , t h a t m a y b e a m a t e r i a l m i s r e p r e s e n t a t i o n . The n , t h e i n f o r m a t i o n b e i n g d i s c l o s e d , a n d t h e i n f o r m a t i o n b e i n g o m i t t e d , i s c o n s i d e r e d i n t h e c o n t e x t o f t h e “ t o t a l m i x ” o f a v a i l a b l e i n f o r m a t i o n . F o r i n s t a n c e , i n t h e c a s e o f P T B ’ s g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s , a r e c e s s i o n , a b a n k r u p t c y ( i n t h e c a s e o f m u n i c i p a l s e c u r i t i e s ) , o r a n e wp i e c e o f l e g i s l a t i o n / r e g u l a t i o n t h a t c o n c e r n s T r e a s u r y s e c u r i t i e s , c o u l d a l l c h a n g e t h e r i s k l e v e l o f t h e s e c u r i t i e s P T Bt r a d e s i n . Tha t u n d e r l y i n g c h a n g e t h e n n e e d s t o b e e x a m i n e d i n t h e c o n t e x t o f o t h e r a v a i l a b l e i n f o r m a t i o n , a n d t h e m o r e s p e c u l a t i v e t h e c h a n g e , t h e l e s s l i k e l y i t i s t o b e m a t e r i a l . F o r e x a m p l e , i f g o v e r n m e n t a c c o u n t i n g c a n b e c l a s s i fi e d u n d e r t h e n e wa c c o u n t i n g s t a n d a r d s s e t b y F A S A B ( s e e h t t p s : / / c o n s t i t u t i o n . s o l a r i . c o m/ f a s a b - s t a t e me n t - 5 6 - u n d e r s t a n d i n g - n e w - g o v e r n me n t - fi n a n c i a l - a c c o u n t i n g - l o o p h o l e s / ) , w h e t h e r t h o s e a c c o u n t i n g c h a n g e s a l s o a l t e r t h e r i s k l e v e l o f g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s n e e d s t o t a k e i n t o a c c o u n t t h e fi s c a l s t a b i l i t y o f t h e g o v e r n m e n t a s a w h o l e , t h e a m o u n t o f m o n e y a l l o c a t e d t o p a y i n g s u c h s e c u r i t i e s b a c k , a s w e l l a s o t h e r f a c t o r s a r e a s o n a b l e i n v e s t o r w o u l d c o n s i d e r i n d e t e r m i n i n g t h e r i s k l e v e l s a n d c r e d i t w o r t h i n e s s o f a g o v e r n m e n t s e c u r i t y . I f a n y i n f o r m a t i o n l i k e t h a t i s o m i t t e d , w o u l d t h a t o m i s s i o n b e s o s i g n i fi c a n t a s t o c h a n g e h o wa r e a s o n a b l e i n v e s t o r w o u l d a p p r o a c h t h a t s e c u r i t y ? I f t h e m i s r e p r e s e n t a t i o n r e s u l t s i n a n e g a t i v e i m p a c t v a l u e o n t h e v a l u e o f t h e s e c u r i t i e s ( f o r i n s t a n c e , b y a r t i fi c i a l l y i n fl a t i n g t h e v a l u e , t h e n d r o p p i n g t h e v a l u e o n c e t h e d e c e p t i o n b e c o m e s k n o w n ) , t h e m i s r e p r e s e n t a t i o n i s c o n s i d e r e d m a t e r i a l . F o r i n s t a n c e , i f S Ar e p r e s e n t s t h a t t h e y w o n s e v e r a l g o v e r n m e n t c o n t r a c t s , b u t t h e y d i d n ’ t ( o r t h e c o n t r a c t s w e r e w o r t h f a r l e s s t h a n S As a i d ) , t h e i r s t o c k p r i c e s w i l l p r o b a b l y f a l l w h e n t h e i n f o r m a t i o n c o m e s o u t . Tha t w o u l d r e s u l t i n a n e g a t i v e i m p a c t o n s t o c k v a l u e , a n d t h e i n f o r m a t i o n w o u l d b e c o n s i d e r e d m a t e r i a l . S c i e n t e r : The m i s r e p r e s e n t a t i o n s o r o m i s s i o n s n e e d t o b e d o n e e i t h e r k n o w i n g l y , o r w i t h a c o n s c i o u s r e c k l e s s d i s r e g a r d f o r t h e t r u t h a n d c o n s e q u e n c e s o f t h e s t a t e m e n t . I f t h e a g e n t m a k i n g t h e s t a t e m e n t f o r e i t h e r e n t i t y k n o w s t h e i n f o r m a t i o n t o b e f a l s e , m i s l e a d i n g , o r i t s o m i s s i o n w o u l d m i s r e p r e s e n t t h e i n v e s t m e n t , t h a t q u a l i fi e s f o r s c i e n t e r . I f t h e y m a k e a c o n s c i o u s e ff o r t t o d i s r e g a r d a n d s t a y u n i f o r m e d o f i n f o r m a t i o n t h e y n e e d t o k n o w , t h a t m i g h t q u a l i f y a s s c i e n t e r , d e p e n d i n g o n t h e s p e c i fi c f a c t s i n v o l v e d . 1 5 9