The Solari Report / 2018 Annual Wrap Up / Part One V . C o n c l u s i o n The S E C ’ s R u l e 1 0 b - 5 i s o n e o f m a n y l a w s a n d r e g u l a t i o n s p r o t e c t i n g a g a i n s t o m i s s i o n s o r m i s r e p r e s e n t a t i o n s r e g a r d i n g s e c u r i t i e s , a n d i s o n e o f t h e m o s t c o m m o n l y u s e d a n d w i d e l y a p p l i c a b l e o f t h o s e r e g u l a t i o n s . H o w e v e r , R u l e 1 0 b - 5 i t s e l f i s h i g h l y f a c t - s p e c i fi c , a n d c o u r t s h a v e e x p l i c i t l y s t a t e d t h a t i s i n t e n d e d . The r e i s n o b r i g h t - l i n e r u l e o n w h a t s o r t o f e x a c t b e h a v i o r i s r e q u i r e d . O f t e n , R u l e 1 0 b - 5 v i o l a t i o n s a r e p r o v e n i n h i n d s i g h t , a f t e r t h e l o s s e s o f t r e m e n d o u s a m o u n t s o f m o n e y ( o r e q u i v a l e n t o p p o r t u n i t y c o s t s ) . The v a r i o u s n a t i o n a l s e c u r i t y e x e m p t i o n s , l i k e t h e F A S A B ’ s n e wS F F A S 5 6 , o r t h e l o n g s t a n d i n g S E Cn a t i o n a l s e c u r i t y e x e m p t i o n , m a k e t h i n g s e v e n m o r e c o m p l e x r e g a r d i n g a p p l y i n g R u l e 1 0 b - 5 t o s i t u a t i o n s w h e r e l a c k o f d i s c l o s u r e i s e x p r e s s l y a l l o w e d ( o r e v e n r e q u i r e d , a n d w e ’ v e p u t t o g e t h e r a f e wh y p o t h e t i c a l s t o i l l u s t r a t e t h i s c o m p l e x i t y i n A p p e n d i x A , i f y o u w a n t s o m e a d d i t i o n a l e x a m p l e s ) . The t a k e a w a y h e r e i s , w h e n i t c o m e s t o t h e l e g a l d u t i e s r e g a r d i n g d i s c l o s u r e , d o n ’ t t a k e i t f o r g r a n t e d . D o y o u r o w n d u e d i l i g e n c e , a n d c o n s u l t w i t h e x p e r t s y o u t r u s t b e f o r e e n g a g i n g i n a l a r g e i n v e s t m e n t , e v e n i f t h e i n v e s t m e n t i s s o m e t h i n g a s o s t e n s i b l y s a f e a s T r e a s u r y b o n d s . Y o u ’ r e f r e e t o s i m p l y t r u s t i n d i s c l o s u r e l a w s , b u t t h e i r f a c t - s p e c i fi c n a t u r e o f t e n r e s u l t s i n v i o l a t i o n s t h a t n e e d t o b e f u l l y a r g u e d a n d p r o v e n i n c o u r t , w h i c h c a n c o s t y o u s u b s t a n t i a l l e g a l f e e s f o r a c o i n - fl i p c h a n c e o f p r e v a i l i n g . J a n u a r y 2 4 , 2 0 1 9 A p p e n d i x A . H y p o t h e t i c a l s The s e n a t i o n a l s e c u r i t y e x e m p t i o n s , s u c h a s S F F A S 5 6 , r a i s e t h e q u e s t i o n o f h o wm u c h a b o u t t h e g o v e r n m e n t ’ s a c c o u n t i n g p r a c t i c e s a b r o k e r o f g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s —a n d e s p e c i a l l y a p r i m a r y d e a l e r — w o u l d h a v e t o d i s c l o s e t o a v o i d a 1 0 b - 5 i s s u e . T o h e l p y o u u n d e r s t a n d t h i s q u e s t i o n , l e t ’ s t a k e a l o o k a t a f e wh y p o t h e t i c a l s i t u a t i o n s a n d h o wt h e l a ww o u l d b e a n a l y z e d h e r e . H y p o t h e t i c a l A : P r i m e - T i m e B i l l s , I n c . ( P T B ) i s a n e w l y i n c o r p o r a t e d a n d a p p r o v e d p r i m a r y d e a l e r h t t p s : / / e n . w i k i p e d i a . o r g / w i k i / P r i ma r y _ d e a l e r , w h o i n t e n d s t o r u n a b u s i n e s s o f b u y i n g U . S . T r e a s u r y s e c u r i t i e s f r o mt h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e mt o s e l l t h o s e s e c u r i t i e s t o i n v e s t o r s . Wh a t d i s c l o s u r e s d o e s P T B n e e d t o m a k e a b o u t t h e g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s i t ’ s t r a d i n g i n o r d e r t o b e s a f e f r o ma n S E C1 0 b - 5 e n f o r c e m e n t a c t i o n ? Wh a t s o r t o f i n f o r m a t i o n i s “ m a t e r i a l ” w h e n i t c o m e s t o g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s ? H y p o t h e t i c a l B : S h a d o wA e r o n a u t i c s , L L C( “ S A ” ) i s a p r i v a t e g o v e r n m e n t c o n t r a c t o r t h a t d e s i g n s a n d b u i l d s s t e a l t h a i r c r a f t f o r t h e m i l i t a r y . Wh i l e t h e y d o s u b c o n t r a c t s o m e n o n - c l a s s i fi e d w o r k f o r m a j o r a i r l i n e s , t h e m a j o r i t y o f t h e i r p r o fi t s c o m e f r o mg o v e r n m e n t c o n t r a c t s t h a t a r e c l a s s i fi e d . Wh a t c a n S Ad o i n o r d e r t o c o m p l y w i t h S E CR u l e 1 0 b - 5 a n d a v o i d a n e n f o r c e m e n t a c t i o n , w i t h o u t r e v e a l i n g c l a s s i fi e d i n f o r m a t i o n ? E l e me n t s o f R u l e 1 0 b - 5 P e r s o n : P T Bi s a c o r p o r a t i o n , a p r i v a t e e n t i t y , w h i c h q u a l i fi e s a s a p e r s o n u n d e r s e c u r i t i e s l a w s . The y o n l y 1 5 8