The Real Game of Missing Money E s s e n t i a l l y , t h e f e d e r a l g o v e r n m e n t h a s a d o p t e d a n a c c o u n t i n g a n d p u b l i c r e p o r t i n g p o l i c y t h a t a l l o w s a s m a l l g r o u p o f u n e l e c t e d i n d i v i d u a l s w i t h s e c u r i t y c l e a r a n c e s a n d “ n e e d t o k n o w ” a c c e s s t o i n f o r m a t i o n t o e n g a g e i n s e c r e t p r o c e s s e s t o e s t a b l i s h a n d m a i n t a i n s e p a r a t e s e t s o f c l a s s i fi e d s e c r e t b o o k s i n m o s t f e d e r a l a g e n c i e s a n d “ c o m p o n e n t ” e n t i t i e s . I t a l s o a l l o w s m e m b e r s o f t h i s g r o u p t o p u r g e f r o mt h e p u b l i c l y a v a i l a b l e fi n a n c i a l s t a t e m e n t s a n y t h i n g t h e g r o u p d e e m s t o b e w o r t h y o f n a t i o n a l s e c u r i t y p r o t e c t i o n . Wi t h t h e i m p l e m e n t a t i o n o f F A S A B5 6 , w h e n a d d e d t o e x i s t i n g d i s c l o s u r e e x e m p t i o n s f o r n a t i o n a l s e c u r i t y a n d c l a s s i fi e d i n f o r m a t i o n t h a t a p p l y t o t h e U . S . T r e a s u r y , f e d e r a l a g e n c i e s , b a n k s , a n d c o m p a n i e s d o i n g b u s i n e s s w i t h t h e f e d e r a l g o v e r n m e n t a n d m a k i n g a m a r k e t i n t h e i r s e c u r i t i e s , t h e g r e a t e r p a r t o f t h e U . S . s e c u r i t i e s m a r k e t h a s n o we ff e c t i v e l y g o n e d a r k . Thi s d e v e l o p m e n t , t a k e n t o g e t h e r w i t h t h e g r o w t h o f i n d e x f u n d s , m e a n s t h a t a l m o s t n o o n e i s “ w a t c h i n g t h e s t o r e . ” I n o u r o p i n i o n , F A S A B5 6 i s p a r t i c u l a r l y s o b e r i n g i n l i g h t o f t h e e v e n t s o f t h e t h i r t e e n m o n t h s l e a d i n g u p t o i t s i s s u a n c e . The e x t e n t t o w h i c h m a n d a t o r y m a r k e t d i s c l o s u r e h a s b e e n r e d u c e d b y S t a t e m e n t 5 6 a n d t h e e v e n t s t h a t i n s p i r e d i t s i s s u a n c e c o n s t i t u t e “ m a t e r i a l f a c t s ” w i t h i n t h e m e a n i n g o f S E C ’ s R u l e 1 0 b - 5 1 t o w h i c h i n v e s t o r s s u r e l y a r e e n t i t l e d . C o n s e q u e n t l y , t h e s e c h a n g e s c a l l f o r g l o b a l a n d d o m e s t i c i n v e s t o r s — b o t h i n d i v i d u a l a n d i n s t i t u t i o n a l —t o e x e r c i s e a n e wa n d g r e a t e r l e v e l o f d u e d i l i g e n c e i n r e a c h i n g a n u n d e r s t a n d i n g o f t h e U . S . F e d e r a l c r e d i t a n d i t s r i s k s . We b e l i e v e t h e c h a n g e s b r o u g h t a b o u t b y S t a t e m e n t 5 6 w i l l m a t e r i a l l y a ff e c t t h e a c c u r a c y o f c u r r e n t m e t h o d o l o g i e s a p p l i e d i n b o t h c r e d i t e v a l u a t i o n o f i s s u e r s a n d v a l u a t i o n s o f t h e i r s e c u r i t i e s . S i n c e c u r r e n t m a r k e t p r i c i n g a n d c r e d i t e v a l u a t i o n s d o n o t r e fl e c t t h e n e wr i s k s i n h e r e n t i n n o n - d i s c l o s u r e o f k e y i n f o r m a t i o n t o t h e i n v e s t m e n t d e c i s i o n , t h e p r u d e n t i n v e s t o r , w i t h t h i s n e wi n f o r m a t i o n i n h a n d , m a y b e e m b a r k i n g u p o n a l o n e l y j o u r n e y f o r s o m e p e r i o d o f t i m e . I n t h i s a r t i c l e , w e e x p l a i n , w i t h r e f e r e n c e t o o t h e r m a t e r i a l s a v a i l a b l e o n The S o l a r i R e p o r t s i t e , t h a t i t i s n o l o n g e r p r u d e n t f o r t h e i n v e s t o r t o r e l y s o l e l y u p o n p r i m a r y a n d s e c o n d a r y s e c u r i t i e s d e a l e r s , t h e U . S . r a t i n g a g e n c i e s , a n d m a n d a t o r y d i s c l o s u r e b y i s s u e r s t o a c c u r a t e l y a s s e s s t h e r i s k s a n d v a l u e s o f c e r t a i n s e c u r i t i e s . Wh i l e w e e n c o u r a g e i n v e s t o r s t o d o t h e i r o w n d u e d i l i g e n c e , w e a l s o r e c o g n i z e t h a t F A S A B5 6 e l i m i n a t e s a n y h o p e t h a t t h e i n v e s t o r w i l l b e a b l e t o o b t a i n s u ffi c i e n t i n f o r m a t i o n t o a c c u r a t e l y a s s e s s t h e c r e d i t a n d v a l u e o f h i s o r h e r h o l d i n g s o f U . S . T r e a s u r y a n d o t h e r s e c u r i t i e s w h o s e v a l u e s a r e a ff e c t e d b y S t a t e m e n t 5 6 ( i . e . , a m e a n i n g f u l p e r c e n t a g e o f U . S . p u b l i c a n d p r i v a t e e q u i t y a n d d e b t s e c u r i t i e s ) . The c e n t r a l - b a n k i n g w a r f a r e m o d e l t h a t h a s b e e n t h e b a s i s o f t h e s u c c e s s o f t h e We s t e r n w o r l d f o r 5 0 0 y e a r s i s u n d e r g o i n g s i g n i fi c a n t s t r e s s . The B r e t t o n Wo o d s s y s t e mt h a t h a s f o r m e d t h e s t r u c t u r e f o r g l o b a l t r a d e s i n c e Wo r l d Wa r I I i s a l s o u n r a v e l i n g . I n t h i s p r o c e s s , t h e s e c r e c y a n d c o n fl i c t s o f i n t e r e s t t h a t t h r e a d t h r o u g h o u t t h e g o v e r n a n c e a n d m a n a g e m e n t o f t h e U . S . f e d e r a l c r e d i t —w h e t h e r b y t h e g o v e r n m e n t o r t h e r e l a t e d fi n a n c i a l i n s t i t u t i o n s , m a r k e t m a k e r s , i n v e s t o r s , a n d c o n t r a c t o r s —h a v e r e a c h e d a p o i n t w h e r e t h e a n c i e n t r u l e o f c a v e a t e m p t o r ( “ b u y e r b e w a r e ” ) a p p l i e s . Y o u a r e r e s p o n s i b l e f o r d o i n g y o u r o w n d u e d i l i g e n c e . We h o p e t h e m a t e r i a l s t h a t w e h a v e a s s e m b l e d i n t h i s a r t i c l e a n d i n t h e 2 0 1 8 A n n u a l Wr a p U p : The R e a l G a m e o f Mi s s i n g Mo n e y w i l l h e l p y o u d o s o . 9